I nostri clienti ci chiedono spesso se i nostri prodotti siano garantiti in capitale. Abbiamo risposto a questa domanda nell'articolo precedente: Protezione del capitale e rischi associati alla gestione della liquidità.
L'obiettivo di questo nuovo articolo è approfondire il rischio di tasso e spiegare perché i fondi Spiko ne sono protetti. Tieniti forte, perché l'argomento è piuttosto tecnico! 🤓
Cos'è il rischio di tasso?
Le obbligazioni sono titoli di debito, generalmente emessi da aziende o Stati. La maggior parte viene emessa a tasso fisso, il che significa che il rendimento è determinato al momento dell'emissione. Se acquisti un'obbligazione, sai esattamente quanto ti verrà rimborsato e quando.
È possibile che tra la data di emissione e la data di scadenza i tassi di interesse fissati dalle banche centrali cambino.
Se conservi l'obbligazione fino alla scadenza, questa variazione non ti riguarda: il tasso è fisso.
Se invece desideri rivenderla prima della scadenza, l'acquirente terrà conto dell'andamento dei tassi per determinare il prezzo. E questo può giocare a tuo favore come a tuo sfavore.
Facciamo un esempio concreto
Supponiamo che Alice acquisti per 1.000€ un titolo di Stato francese con scadenza a 1 anno e rendimento del 4%. Ciò significa che la Francia rimborserà il titolo tra un anno per un importo di 1.040€.
Cosa succede se i tassi di interesse variano?
Supponiamo che il giorno dopo i tassi scendano improvvisamente dal 4% al 3%, senza che i mercati lo avessero anticipato. Essendo a tasso fisso, il titolo di Alice continua a offrire un rendimento del 4%. Se Alice vuole vendere il titolo a Bob, questi farà il seguente calcolo: il titolo è a basso rischio (perché la controparte è lo Stato francese) e pagherà 1.040€ tra un anno. Il suo prezzo attuale è quindi 1.040€ diviso per (1 + 3%), ovvero 1.010€, poiché il tasso risk-free attuale è del 3%. Se Alice sceglie di rivendere il titolo il giorno dopo, realizza un guadagno di circa 10€. Se invece lo conserva fino alla scadenza, non cambia nulla rispetto allo scenario iniziale: lo Stato francese le rimborserà 1.040€ tra 364 giorni.
Supponiamo ora che invece di diminuire, i tassi salgano improvvisamente dal 4% al 5%, senza che i mercati lo avessero anticipato. Il titolo di Alice rimane al 4%. Valeva 1.000€ il giorno prima, ma il giorno dopo Bob è disposto ad acquistarlo solo per 1.040€/(1 + 5%), ovvero 990€, poiché il tasso risk-free attuale è del 5%. Se Alice decide di rivendere il titolo il giorno dopo, subisce una perdita di circa 10€. Se invece lo conserva fino alla scadenza, la variazione dei tassi non ha alcun impatto per lei.
Come si proteggono i fondi Spiko dal rischio di tasso?
Il rischio di tasso è direttamente legato alla scadenza dei titoli di Stato in portafoglio. Un'obbligazione con scadenza a 10 anni presenta un rischio di tasso molto elevato, mentre un'obbligazione con scadenza a 1 settimana presenta un rischio praticamente nullo.
In concreto, per ottenere la variazione del prezzo di mercato dei titoli di Stato è sufficiente moltiplicare la variazione dei tassi di interesse per la scadenza residua. Per i più matematici, il calcolo è disponibile nel riquadro qui sotto.
Formula del rischio di tasso
Il prezzo di mercato di un titolo di Stato zero coupon è:
Se il tasso risk-free varia, si ottiene:
I fondi monetari Spiko applicano le regole più rigorose in materia di scadenza dei titoli di Stato in portafoglio, in quanto sono fondi monetari a breve termine. Le loro regole di investimento prevedono che:
tutti i titoli di Stato in portafoglio devono avere una scadenza inferiore a 6 mesi;
la scadenza media del portafoglio deve essere necessariamente inferiore a 2 mesi.
I fondi Spiko possono perdere denaro a causa del rischio di tasso?
Prendiamo in considerazione uno scenario molto sfavorevole in cui la banca centrale aumentasse i tassi dello 0,75%. Per dare un'idea della portata di questo rialzo, si tratta degli aumenti più significativi realizzati dalla BCE (14 settembre e 2 novembre 2022) e dalla Fed (20 giugno, 8 agosto, 30 settembre e 13 novembre 2022) negli ultimi vent'anni.
Supponiamo inoltre che un tale aumento non fosse stato anticipato dai mercati.
In uno scenario di questo tipo, i fondi Spiko potrebbero perdere al massimo lo 0,125% del loro valore in concomitanza di questo aumento: 0,75% (la variazione del tasso) moltiplicato per 2 mesi e diviso per 12 mesi (la scadenza massima del portafoglio). Questo equivale a circa dieci giorni di rendimento dei fondi al tasso attuale.
In realtà, questo scenario è puramente teorico, poiché i mercati anticipano i rialzi dei tassi di interesse, anche quando sono molto pronunciati. Ad esempio, tutti i rialzi dello 0,75% sopra citati erano stati previsti. Far sì che i mercati anticipino queste evoluzioni è del resto una delle missioni delle banche centrali.
Esaminando le fluttuazioni di valore dei fondi monetari a breve termine simili a quelli di Spiko durante i peggiori episodi di rialzo dei tassi degli ultimi vent'anni, ecco cosa si osserva:
Infine, sebbene i fondi Spiko possano teoricamente registrare una lieve flessione a causa del rischio di tasso, questa eventualità è fortemente limitata dalla scadenza estremamente breve dei titoli di Stato che compongono il portafoglio. In pratica, i fondi comparabili a Spiko non hanno registrato perdite di valore durante i maggiori rialzi dei tassi degli ultimi vent'anni. Il rischio di tasso dei fondi Spiko è quindi trascurabile.
