Warum die Tokenisierung die Finanzinfrastruktur revolutionieren wird (2/2): Der Kauf einer börsennotierten Aktie

Bei Spiko sind wir davon überzeugt, dass die Tokenisierung die Funktionsweise von Finanzinfrastrukturen im kommenden Jahrzehnt radikal verändern wird. Ziel dieses Artikels ist es zu erklären, was Tokenisierung ist und was unsere Überzeugung antreibt. Man muss kein Experte für Finanzsysteme sein – wir fangen ganz von vorne an!
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Dieser Artikel ist der zweite in einer Reihe über Tokenisierung. Wenn Sie unseren vorherigen Beitrag über Banküberweisungen, empfehlen wir, dort zu beginnen.

Wie der Kauf einer börsennotierten Aktie funktioniert

Tauchen wir nun ein in Finanzinstrumente mit dem folgenden Beispiel: Alice hat einen „PEA“ (französischer Investitionsplan) bei BNP Paribas und beschließt, eine Danone-Aktie zu kaufen. Es folgen vier Schritte:

1. Alice nutzt die Website von BNP Paribas, um ihren Kaufauftrag zu erteilen.
2. Sobald BNP Paribas Alices Auftrag erhält, leitet die Bank ihn an die Börse weiter, wo die Aktie gehandelt wird. Wie die anderen CAC 40-Unternehmen ist Danone an der Pariser Börse notiert, die der privaten Gruppe gehört Euronext.
3. Bei Euronext wird der Kaufauftrag von BNP Paribas mit einem entsprechenden Verkaufsauftrag abgeglichen. Nehmen wir an, der Verkaufsauftrag kommt von Bob, der eine Danone-Aktie auf seinem BoursoBank-Konto hält. Der Transaktionspreis wird beispielsweise auf 57 EUR festgelegt. Euronext informiert dann sowohl BNP Paribas als auch BoursoBank über die abgeglichenen Kauf- und Verkaufsaufträge.
4. BNP Paribas benachrichtigt Alice umgehend, dass ihr Kaufauftrag zum Preis von 57 EUR ausgeführt wurde, und BoursoBank informiert Bob gleichzeitig, dass sein Verkaufsauftrag für 57 EUR ausgeführt wurde.

Diese vier Schritte erfolgen in der Regel sehr schnell, möglicherweise innerhalb weniger als einer Sekunde. Für Alice und Bob mag es so aussehen, als sei die Transaktion abgeschlossen. Doch in Wirklichkeit sind diese Schritte weit davon entfernt, das Geschäft abzuschließen. BNP Paribas und BoursoBank müssen noch Alices 57 EUR und Bobs Danone-Aktie austauschen, um die Transaktion abzuschließen. Und hier wird es kompliziert...

Nachbörsliche Schritte

Der Begriff „nachbörslich“ bezieht sich auf die Vorgänge, die nach Abschluss der Transaktion an der Börse stattfinden. Hier ist eine vereinfachte Darstellung, wie es funktioniert:

5. Euronext sendet eine Nachricht an eine als „Clearingstelle“ bekannte Einrichtung mit den Details, dass der Kauf einer Danone-Aktie durch BNP Paribas von der BoursoBank für 57 EUR an der Börse abgeschlossen wurde. Historisch gesehen war die von Euronext für Aktien in Frankreich genutzte Clearingstelle LCH, eine Tochtergesellschaft der London Stock Exchange, bis Euronext kürzlich beschloss, diese Funktion zu internalisieren.
6. Die Clearingstelle übernimmt dann zwei Schlüsselrollen:
   • Erstens koordiniert sie die Übertragung der Danone-Aktie von Bob an BNP Paribas und der 57 EUR von Alice an BoursoBank. Diese Übertragungen erfolgen nicht sofort, sondern werden 48 Stunden nach Abgleich der Aufträge abgewickelt. Diese Verzögerung ist auf die Komplexität der Systeme zurückzuführen, die zur Synchronisierung der verschiedenen an der Übertragung beteiligten Datenbanken erforderlich sind.
   • Zweitens bietet die Clearingstelle einen Garantie-Mechanismus. Wenn BoursoBank und/oder BNP Paribas nach 48 Stunden die Transaktion nicht erfüllen können (z. B. im Falle einer Insolvenz), garantiert die Clearingstelle die Transaktion mit ihren Reserven, die von allen Nutzern der Clearingstelle finanziert werden. Diese Nutzer, wie die Banken, hinterlegen Sicherheiten – im Wesentlichen Vorauszahlungen – um den Garantie-Mechanismus zu finanzieren.
7. Die Übertragung der Danone-Aktie zwischen den beiden Banken wird in der Datenbank des Zentralverwahrersausgeführt. Dies ist das Unternehmen, das die Eigentumsverhältnisse der Danone-Aktien verfolgt. In Frankreich ist dieses Unternehmen Euroclear, eine weitere private Einrichtung. Der Zentralverwahrer entfernt eine Danone-Aktie vom Konto der BoursoBank und fügt eine dem Konto von BNP Paribas hinzu.
8. Gleichzeitig erfolgt die Übertragung von 57 EUR auf den jeweiligen Konten der beiden Banken bei der Zentralbank (siehe den vorherigen Artikel für weitere Details dazu). Die Zentralbank belastet das Konto von BNP Paribas mit 57 EUR und schreibt dem Konto der BoursoBank 57 EUR gut.

Zusammenfassend – und in sehr vereinfachter Form – zeigt das folgende Flussdiagramm die besprochenen Vorgänge:

Wo liegt das Problem?

Dieses nachbörsliche System funktioniert und erleichtert die Wirtschaftstätigkeit, indem es tägliche Transaktionsvolumina von Milliarden Euro ermöglicht. Es weist jedoch auch einige erhebliche Einschränkungenauf. Insbesondere:

• Ineffizienz: Viele Transaktionen werden nicht einmal innerhalb der 48-Stunden-Frist ordnungsgemäß abgeschlossen. Diese Probleme, bekannt als „Settlement Failures“ (Abwicklungsfehler), erfordern oft spezielle Eingriffe.
• Hohe Kosten: Banken müssen für die von der Clearingstelle bereitgestellte Versicherung während der 48 Stunden zwischen Auftragsabgleich und Transaktionsabschluss bezahlen. Angesichts der Größe der Finanzmärkte handelt es sich dabei wenig überraschend um enorme Summen, die indirekt über Kontogebühren und -entgelte an Alice und Bob weitergegeben werden.
• Fragmentierung in der Europäischen Union: Wir haben bereits die verschiedenen Entitäten skizziert, die am Kauf einer börsennotierten Aktie in Frankreich beteiligt sind. Doch jedes europäische Land hat seine eigene Börse, Clearingstelle und seinen eigenen Zentralverwahrer. Obwohl es in den letzten zwei Jahrzehnten zu einer Konsolidierung gekommen ist, bleibt diese unvollkommen und neigt dazu, private Monopole oder Quasi-Monopole zu verstärken.

Mehrere Initiativen sind im Gange, um die Situation zu verbessern. So versucht der europäische Regulator beispielsweise, die nachbörsliche Abwicklungsfrist von 48 auf 24 Stunden zu verkürzen. Dies stößt jedoch auf erheblichen Widerstand etablierter Akteure, die Schwierigkeiten haben, die technischen Altlasten bestehender Systeme zu überwinden.

Eine ehrgeizigere Lösung: Finanzinstrumente in derselben Datenbank wie Geld registrieren

In unserem vorherigen Artikel, haben wir erörtert, wie eine gemeinsame Datenbank zur Verwaltung von Kundenbankkonten Banküberweisungen erheblich vereinfachen würde. Dieser Paradigmenwechsel wird in der Finanzbranche als „Tokenisierung“ bezeichnet, da es technisch darum geht, einen Euro als Token darzustellen, der auf einer gemeinsamen Datenbank, ähnlich einer Blockchain, ausgetauscht wird.

Die Tokenisierung von Finanzinstrumenten könnte die nachbörslichen Vorgänge radikal vereinfachen. Wenn Banken eine gemeinsame Datenbank für Wertpapiere und Euros nutzen würden, könnten die oben beschriebenen vielfältigen nachbörslichen Schritte auf zwei Änderungen in derselben Datenbank reduziert werden: die Übertragung von 57 € von Alice an Bob und einer Danone-Aktie von Bob an Alice.

Dies ist eine Priorität für die Europäische Union. Tatsächlich wurde das EU-Recht letztes Jahr geändert, um die Regeln für Börsen, Clearingstellen und Zentralverwahrer an die Tokenisierung von Finanzinstrumenten anzupassen. Der Gouverneur der Banque de France hat kürzlich betont die Bedeutung der Tokenisierung für die Stärkung der europäischen Kapitalmärkte.

Und Spiko bei all dem?

Bei Spiko ist es unser Ziel, einen führenden Anbieter im Bereich der Tokenisierung von Finanzinstrumenten aufzubauen.Unsere ersten Produkte werden grundlegende Bausteine der Finanzwelt sein – nämlich die ersten beiden Geldmarktfonds in der Europäischen Union, deren Anteile vollständig tokenisiert sind. Diese Fonds werden sowohl Unternehmen als auch Privatpersonen dienen und einen einfachen Zugang zu risikofreien Euro- und Dollarzinsen ermöglichen.