Perché la tokenizzazione rivoluzionerà l'infrastruttura finanziaria (2/2): l'acquisto di un'azione quotata

In Spiko siamo convinti che la tokenizzazione rivoluzionerà il funzionamento delle infrastrutture del sistema finanziario nel corso del prossimo decennio. L'obiettivo di questo articolo è spiegarti cos'è la tokenizzazione e le ragioni della nostra convinzione. Non è necessario essere un esperto di finanza, spieghiamo tutto da zero!

Questo articolo è il secondo di una serie sulla tokenizzazione. Se non hai letto il nostro precedente articolo sui bonifici bancari, ti consigliamo di iniziare da lì.

Come funziona l'acquisto di un'azione quotata

Passiamo ora agli strumenti finanziari con il seguente esempio: Alice ha un conto titoli presso BNP Paribas e decide di acquistare un'azione della società Danone. Si svolgono quindi quattro fasi:

1. Alice utilizza il sito web di BNP Paribas per inserire il proprio ordine di acquisto.
2. Una volta ricevuto l'ordine di Alice, la banca lo trasmette alla borsa in cui viene scambiata l'azione in questione. Come le altre società del CAC 40, Danone è quotata sulla borsa di Parigi, che appartiene al gruppo privato Euronext.
3. A livello di Euronext, l'ordine di acquisto proveniente da BNP Paribas viene abbinato a un ordine di vendita corrispondente. Supponiamo che si tratti di un ordine di vendita inserito dalla banca online BoursoBank, proveniente da Bob che detiene un'azione Danone sul proprio conto di investimento. Il prezzo della transazione viene quindi fissato, ad esempio, a 57 EUR. Euronext informa BNP Paribas e BoursoBank dell'abbinamento tra l'ordine di acquisto e quello di vendita.
4. BNP Paribas informa subito dopo Alice che il suo ordine di acquisto è stato eseguito al prezzo di 57 EUR, e simultaneamente BoursoBank informa Bob che il suo ordine di vendita è stato eseguito per 57 EUR.

Queste quattro fasi si svolgono molto rapidamente, potenzialmente in meno di un secondo. Per Alice e Bob, tutto sembra concludersi qui. In realtà, però, queste fasi sono ben lontane dal chiudere la transazione. BNP Paribas e BoursoBank devono ora scambiarsi i 57 EUR di Alice e l'azione Danone di Bob per finalizzare l'operazione. Ed è qui che le cose si complicano…

Le fasi del post-trading

‍‍Con il termine generico di "post-trading" si indicano le operazioni che avvengono dopo la conclusione della transazione in borsa. Ecco, in modo semplificato, come funziona:

1. Euronext invia a un'entità chiamata "controparte centrale" (o camera di compensazione) l'informazione che un ordine di acquisto di un'azione Danone da parte di BNP Paribas presso BoursoBank per 57 EUR è appena stato concluso in borsa. La controparte centrale utilizzata da Euronext per le azioni in Francia era storicamente LCH, filiale della borsa di Londra, prima che Euronext decidesse recentemente di internalizzare questa attività.
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2. La controparte centrale svolge quindi due ruoli:

◦ In primo luogo, si occupa di coordinare il trasferimento dell'azione Danone di Bob e dei 57 EUR di Alice tra BoursoBank e BNP Paribas. Questi trasferimenti non vengono eseguiti immediatamente, ma solo 48 ore dopo l'abbinamento degli ordini. Questo ritardo è dovuto alla complessità dei sistemi necessari per sincronizzare i diversi database coinvolti nel trasferimento.
◦ In secondo luogo, fornisce un meccanismo di garanzia. Se dopo 48 ore BoursoBank e/o BNP Paribas non fossero in grado di onorare la transazione, ad esempio in caso di fallimento, la controparte centrale interviene attingendo alle proprie riserve, alimentate da tutti i suoi utilizzatori. In concreto, questi ultimi, come le banche, anticipano del denaro (nel gergo finanziario si parla di "fornire collaterale") per finanziare il meccanismo di garanzia.

1. Il trasferimento dell'azione Danone tra le due banche avviene nel database del depositario centrale di titoli. Il depositario centrale è la società che conserva l'elenco dei detentori delle azioni Danone. In Francia si tratta di Euroclear, anch'essa una società privata. Il depositario centrale sottrae quindi un'azione Danone dal conto di BoursoBank e aggiunge un'azione Danone al conto di BNP Paribas.
2. Simultaneamente, il trasferimento di 57 EUR tra le due banche avviene sui rispettivi conti presso la banca centrale (vedi l'articolo precedente per maggiori dettagli). La banca centrale addebita 57 EUR sul conto di BNP Paribas e accredita 57 EUR sul conto di BoursoBank.

In sintesi, e in modo molto semplificato, ecco lo schema dei flussi che riassume le operazioni descritte:

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Qual è il problema?

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‍Questo sistema di post-trading funziona e facilita il finanziamento dell'economia consentendo miliardi di euro di volumi di transazioni al giorno. Presenta tuttavia limiti significativi:
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• È inefficiente, poiché numerose transazioni non vengono nemmeno finalizzate correttamente entro le 48 ore previste. Questi problemi - noti come "settlement failures" - richiedono interventi specifici;
• È costoso in termini di commissioni e capitale immobilizzato. Le banche devono infatti pagare la garanzia fornita dalla controparte centrale durante le 48 ore che intercorrono tra l'abbinamento degli ordini e la finalizzazione della transazione. Si tratta di somme considerevoli, data la dimensione dei mercati finanziari. Questi costi vengono indirettamente addebitati ad Alice e Bob tramite le commissioni sui loro conti titoli, sul loro piano di risparmio in azioni, ecc;
• È frammentato nell'Unione Europea. Abbiamo descritto sopra le principali entità coinvolte nell'acquisto di un'azione quotata in Francia. Ma ogni paese europeo ha la propria borsa, la propria controparte centrale e il proprio depositario centrale di titoli. Sebbene sia in corso un processo di consolidamento da una ventina d'anni, questo rimane molto imperfetto e tende a rafforzare monopoli o quasi-monopoli privati.
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Diverse iniziative in corso cercano di migliorare la situazione. Il regolatore europeo sta ad esempio tentando di ridurre i tempi di post-trading da 48 a 24 ore. Si scontra tuttavia con forti resistenze da parte degli attori consolidati, che faticano a liberarsi del debito tecnico dei sistemi esistenti.

Una soluzione più ambiziosa: registrare gli strumenti finanziari sullo stesso database della moneta

‍‍Nel precedente articolo, abbiamo visto perché l'adozione da parte delle banche di un database comune per la gestione dei conti dei propri clienti semplificherebbe notevolmente i bonifici. Questo cambio di paradigma è chiamato "tokenizzazione" nel settore finanziario, poiché consiste tecnicamente nel rappresentare un euro tramite un token che viene scambiato su un database condiviso come una blockchain.

La tokenizzazione degli strumenti finanziari consentirebbe di semplificare radicalmente le operazioni di post-trading. Se le banche utilizzassero un database condiviso per i titoli e gli euro, le numerose fasi di post-trading descritte sopra potrebbero ridursi a due semplici modifiche nello stesso database: trasferire 57 EUR da Alice a Bob e un'azione Danone da Bob ad Alice.

Si tratta di una priorità esplicita dell'Unione europea. Il diritto comunitario è stato modificato di recente per adattare le norme applicabili a borse, controparti centrali e depositari centrali di titoli, al fine di consentire la tokenizzazione degli strumenti finanziari. Il governatore della Banque de France ha sottolineato di recente l'importanza della tokenizzazione per rafforzare i mercati dei capitali europei.

E Spiko in tutto ciò?

‍In Spiko, la nostra ambizione è essere leader nella tokenizzazione di strumenti finanziari. I nostri primi prodotti saranno elementi fondamentali della finanza: i primi due fondi monetari dell'Unione europea le cui quote sono interamente tokenizzate. Si rivolgeranno tanto alle aziende quanto ai privati, con l'obiettivo di rendere possibile un accesso semplificato ai tassi risk-free in euro e in dollari.
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‍Vuoi saperne di più? Ti consigliamo la lettura del rapporto della Banque de France intitolato "Pagamenti e infrastrutture di mercato nell'era digitale".