Waarom tokenisatie de financiële infrastructuur zal revolutioneren (2/2): het kopen van een beursgenoteerd aandeel

Bij Spiko zijn we ervan overtuigd dat tokenisatie de manier waarop financiële infrastructuren functioneren het komende decennium radicaal zal veranderen. Dit artikel legt uit wat tokenisatie is en waarom we hierin geloven. U hoeft geen expert in financiële systemen te zijn – we beginnen helemaal vanaf het begin!
‍
Dit artikel is het tweede in een reeks over tokenisatie. Heeft u ons vorige artikel over bankoverschrijvingen nog niet gelezen? Dan raden we aan om daar te beginnen.

Hoe de aankoop van een beursgenoteerd aandeel werkt

Laten we nu dieper ingaan op financiële instrumenten aan de hand van het volgende voorbeeld: Alice heeft een "PEA" (Frans beleggingsplan) bij BNP Paribas en besluit een aandeel Danone te kopen. Er volgen vier stappen:

1. Alice plaatst haar koopopdracht via de website van BNP Paribas.
2. Zodra BNP Paribas Alice's opdracht ontvangt, stuurt de bank deze door naar de beurs waar het aandeel wordt verhandeld. Net als de andere CAC 40-bedrijven staat Danone genoteerd aan de beurs van Parijs, die eigendom is van de private groep Euronext.
3. Bij Euronext wordt de koopopdracht van BNP Paribas gematcht met een overeenkomstige verkooporder. Stel dat de verkooporder afkomstig is van Bob, die een aandeel Danone aanhoudt op zijn BoursoBank-rekening. De transactieprijs wordt bijvoorbeeld vastgesteld op 57 EUR. Euronext informeert vervolgens zowel BNP Paribas als BoursoBank over de gematchte koop- en verkooporders.
4. BNP Paribas laat Alice onmiddellijk weten dat haar koopopdracht is uitgevoerd tegen de prijs van 57 EUR, en BoursoBank informeert Bob tegelijkertijd dat zijn verkooporder is uitgevoerd voor 57 EUR.

Deze vier stappen gebeuren doorgaans zeer snel, mogelijk binnen minder dan een seconde. Voor Alice en Bob lijkt het misschien alsof de transactie is afgerond. Maar in werkelijkheid zijn deze stappen verre van voltooid. BNP Paribas en BoursoBank moeten nog steeds Alice's 57 EUR en Bob's aandeel Danone uitwisselen om de transactie af te ronden. En daar wordt het ingewikkeld...

Post-marktstappen

De term "post-market" verwijst naar de handelingen die plaatsvinden nadat de transactie op de beurs is afgerond. Hier volgt een vereenvoudigd overzicht van hoe dit werkt:

5. Euronext stuurt een bericht naar een entiteit die bekendstaat als de "clearinginstelling" met de details dat de aankoop door BNP Paribas van een aandeel Danone van BoursoBank voor 57 EUR op de beurs is afgerond. Historisch gezien was de clearinginstelling die Euronext gebruikte voor aandelen in Frankrijk LCH, een dochteronderneming van de London Stock Exchange, totdat Euronext onlangs besloot deze functie te internaliseren.
6. De clearinginstelling vervult vervolgens twee belangrijke rollen:
   • Ten eerste coördineert ze de overdracht van het aandeel Danone van Bob naar BNP Paribas, en de 57 EUR van Alice naar BoursoBank. Deze overdrachten gebeuren niet onmiddellijk, maar worden 48 uur na het matchen van de orders afgewikkeld. Deze vertraging is te wijten aan de complexiteit van de systemen die nodig zijn om de verschillende databases die bij de overdracht betrokken zijn te synchroniseren.
   • Ten tweede biedt de clearinginstelling een garantiemechanisme. Als BoursoBank en/of BNP Paribas na 48 uur niet in staat zijn de transactie na te komen (bijvoorbeeld bij een faillissement), garandeert de clearinginstelling de transactie met haar reserves, die worden gefinancierd door alle gebruikers van de clearinginstelling. Deze gebruikers, zoals de banken, stellen onderpand – in feite voorschotgeld – beschikbaar om het garantiemechanisme te financieren.
7. De overdracht van het aandeel Danone tussen de twee banken wordt uitgevoerd in de database van de centrale effectenbewaarinstelling. Dit is het bedrijf dat bijhoudt wie de aandelen Danone bezit. In Frankrijk is dat bedrijf Euroclear, een andere private entiteit. De centrale effectenbewaarinstelling verwijdert een aandeel Danone van de rekening van BoursoBank en voegt er een toe aan de rekening van BNP Paribas.
8. Tegelijkertijd vindt de overdracht van 57 EUR plaats op de respectievelijke rekeningen van de twee banken bij de centrale bank (zie het vorige artikel voor meer details hierover). De centrale bank debiteert 57 EUR van de rekening van BNP Paribas en crediteert 57 EUR op de rekening van BoursoBank.

Kortom – en in zeer vereenvoudigde termen – hier is het stroomdiagram dat de besproken handelingen samenvat:

Wat is het probleem?

Dit post-marktsysteem werkt en faciliteert economische activiteit door dagelijks miljarden euro's aan transactievolume mogelijk te maken. Toch kent het ook enkele ernstige beperkingen. Meer specifiek:

• Inefficiëntie: Veel transacties worden zelfs niet correct afgerond binnen de deadline van 48 uur. Deze problemen, bekend als "settlement failures," vereisen vaak speciale interventies.
• Hoge kosten: Banken moeten betalen voor de verzekering die de clearinginstelling biedt gedurende de 48 uur tussen het matchen van de order en de afronding van de transactie. Het is niet verrassend dat dit gezien de omvang van de financiële markten enorme bedragen zijn, die indirect worden doorberekend aan Alice en Bob via rekeningkosten en toeslagen.
• Fragmentatie binnen de Europese Unie: We hebben al beschreven welke entiteiten betrokken zijn bij de aankoop van een beursgenoteerd aandeel in Frankrijk. Maar elk Europees land heeft zijn eigen beurs, clearinginstelling en centrale effectenbewaarinstelling. Hoewel er de afgelopen twee decennia consolidatie heeft plaatsgevonden, blijft dit onvolmaakt en versterkt het vaak private monopolies of bijna-monopolies.

Er lopen verschillende initiatieven om de situatie te verbeteren. Zo probeert de Europese toezichthouder de post-marktafwikkelingsperiode terug te brengen van 48 naar 24 uur. Dit stuit echter op aanzienlijke weerstand van gevestigde partijen die moeite hebben om de technische achterstand van bestaande systemen te overwinnen.

Een ambitieuzere oplossing: financiële instrumenten registreren in dezelfde database als geld

In ons vorige artikel bespraken we hoe een gedeelde database voor het beheren van klantbankrekeningen bankoverschrijvingen aanzienlijk zou vereenvoudigen. Deze paradigmaverschuiving wordt in de financiële sector "tokenisatie" genoemd, omdat het technisch gezien inhoudt dat een euro wordt weergegeven als een token dat wordt uitgewisseld op een gedeelde database, vergelijkbaar met een blockchain.

Het tokeniseren van financiële instrumenten zou de post-markthandelingen radicaal kunnen vereenvoudigen. Als banken een gedeelde database zouden gebruiken voor zowel effecten als euro's, zouden de hierboven beschreven meervoudige post-marktstappen kunnen worden teruggebracht tot twee wijzigingen in dezelfde database: de overdracht van €57 van Alice naar Bob en een aandeel Danone van Bob naar Alice.

Dit is een prioriteit voor de Europese Unie. De EU-wetgeving is vorig jaar zelfs aangepast om de regels voor beurzen, clearinginstellingen en centrale effectenbewaarinstellingen aan te passen, zodat tokenisatie van financiële instrumenten mogelijk wordt. De gouverneur van de Banque de France benadrukte onlangs het belang van tokenisatie voor het versterken van de Europese kapitaalmarkten.

En Spiko in dit alles?

Bij Spiko is onze ambitie om een leider te worden in de tokenisatie van financiële instrumenten. Onze eerste producten zullen fundamentele bouwstenen van de financiële wereld zijn – namelijk de eerste twee geldmarktfondsen in de Europese Unie waarvan de aandelen volledig getokeniseerd zijn. Deze fondsen zullen zowel bedrijven als particulieren bedienen, en eenvoudige toegang bieden tot risicovrije euro- en dollarrentes.