La duration di un'obbligazione: cos'è?

Quando si investe in obbligazioni, è essenziale comprendere il concetto di duration. Essa svolge un ruolo chiave nella valutazione del rischio di tasso di interesse e nell'anticipazione delle variazioni di prezzo delle obbligazioni.

Le obbligazioni

Un'obbligazione è uno strumento finanziario che rappresenta un debito emesso da un'azienda, uno Stato o un'istituzione finanziaria. L'investitore che acquista un'obbligazione presta denaro all'emittente in cambio del rimborso del capitale alla scadenza, accompagnato da una cedola o da pagamenti periodici di interessi (chiamati coupon). Si distinguono diversi tipi di obbligazioni:

• Le obbligazioni zero coupon, che non pagano coupon ma vengono emesse a un prezzo inferiore al loro valore nominale (questo sconto significa che alla scadenza si riceve più di quanto inizialmente prestato, senza pagamenti intermedi);
• Le obbligazioni a tasso fisso, che pagano coupon fissi a intervalli regolari fino alla scadenza;
• Le obbligazioni a tasso variabile, il cui coupon varia in funzione di un indice di riferimento come l'Euribor o l'€STR.

Il rischio di tasso

La maggior parte delle obbligazioni viene emessa a tasso fisso o come zero coupon. Il rendimento dell'obbligazione è quindi fissato al momento dell'emissione: il detentore sa esattamente quanto verrà rimborsato, a quale scadenza e secondo quale calendario.

È possibile che tra il momento dell'emissione e la data di scadenza i tassi di interesse di mercato si muovano.

• Se il detentore conserva l'obbligazione fino alla scadenza, questa variazione non lo riguarda, poiché il tasso è fisso.
• Se invece decide di rivendere l'obbligazione prima della scadenza, il suo prezzo dipenderà dall'andamento dei tassi di interesse, il che può giocare a suo favore o sfavore.

Un esempio

Facciamo un esempio: supponiamo che Alice acquisti dieci obbligazioni dello Stato francese, ciascuna al prezzo di 96,15 euro, per un investimento totale di 961,50 euro. Tra un anno, alla scadenza, queste obbligazioni saranno rimborsate a 100 euro ciascuna, per un totale di 1.000 euro. Il rendimento a scadenza è quindi (1000 / 961,50) - 1 = 4%.

Immaginiamo ora che i tassi di interesse si muovano subito dopo l'acquisto di Alice:

• Ribasso dei tassi: il giorno dopo, i tassi scendono bruscamente dal 4% al 3%, senza che i mercati lo avessero anticipato. Essendo a tasso fisso, le obbligazioni di Alice verranno comunque rimborsate a 100 euro tra un anno. Tuttavia, un nuovo investitore che cerchi un rendimento del 3% sarebbe disposto a pagare oggi 100 / (1 + 3%) ≈ 97,09 euro per obbligazione. Se Alice rivendesse immediatamente le sue obbligazioni, realizzerebbe un guadagno di circa 0,94 euro per obbligazione, ovvero 9,40 euro sull'intero portafoglio. Se invece le conserva fino alla scadenza, riceverà comunque 1.000 euro tra un anno, senza essere influenzata dalla variazione dei tassi.
• Rialzo dei tassi: supponiamo al contrario che i tassi salgano dal 4% al 5%. Le obbligazioni di Alice verranno comunque rimborsate a 100 euro tra un anno, ma un acquirente che cerchi un rendimento del 5% sarà disposto a pagarle solo 100 / (1 + 5%) ≈ 95,24 euro. Se Alice decidesse di rivendere immediatamente, subirebbe una perdita di circa 0,91 euro per obbligazione, ovvero 9,10 euro sull'intero portafoglio. Se invece conserva le obbligazioni fino alla scadenza, riceverà comunque 1.000 euro tra un anno, indipendentemente dalle oscillazioni dei tassi.

Definizione di duration

In questo contesto, la duration rappresenta la durata media ponderata necessaria per recuperare tutti i flussi di cassa di un'obbligazione, inclusi i coupon e il rimborso del capitale.

Il punto chiave da ricordare è il seguente: più la duration di un'obbligazione è elevata, più l'obbligazione è sensibile alle variazioni dei tassi di interesse. La formula matematica è:

Variazione del prezzo dell'obbligazione ≈ - Variazione del tasso di interesse * Duration dell'obbligazione

Nell'esempio precedente, la duration dell'obbligazione è esattamente di un anno: una variazione dei tassi di interesse dell'1% provocherà una fluttuazione di circa l'1% del suo valore di mercato.

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Conclusione

In sintesi, la duration è un concetto fondamentale per gli investitori obbligazionari, poiché consente di valutare il rischio legato alle variazioni dei tassi di interesse.

• Una duration elevata implica una forte sensibilità: un rialzo dei tassi provoca una diminuzione più marcata del prezzo dell'obbligazione.
• Al contrario, una duration bassa implica una minore sensibilità a queste variazioni.

Un risparmiatore o un responsabile finanziario che desideri limitare la propria esposizione al rischio di tasso privilegerà obbligazioni con la duration più bassa possibile. In pratica, opterà per strumenti di debito a brevissima scadenza, chiamati strumenti monetari, oppure sceglierà di allocare liquidità in fondi monetari composti da tali asset.

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